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国脉科技:业务多元化布局打开业绩增长空间

发布时间:2011-04-18    研究机构:中信建投证券

主营业务收入稳定,毛利率小幅下降

营业收入7.6亿元,同比增长15.6%。主要因为3G网络建设高峰期后,网络运维市场需求持续扩大。公司作为专业的第三方网络运维商,公司市场规模不断增大,收入稳定增加。其中,电信网络集成业务实现收入3.52亿元,同比增长20.87%;电信网络技术服务业务实现收入4.05亿元,同比增长11.23%。

综合毛利率42.1%,较09年的46.3%,下降了4.2个百分点,但依然维持高毛利率水平。我们认为,随着较高毛利的非公开增发项目,第三方咨询、培训和教育业务逐步贡献收入,公司综合毛利率水平将企稳并有一定回升。

期间费用率小幅下降,下降趋势有望延续

10年公司产生期间费用1.89亿元,在收入中的占比为24.8%,较去年同期的26.3%,下降了1.5个百分点。其中,销售费用4131万元,在收入中的占比为5.4%,较去年同比下降了0.8个百分点;管理费用1.4亿元,在收入中的占比为18.4%,较去年同比下降了0.8个百分点;财务费用766万元,较去年同比上升了123万元。主要因为公司业务规模扩大,资金需求量增加以及银行贷款利率上升增加融资成本。

公司非公开增发将有效降低公司的财务费用率,收入的大规模提升将在2011年开始有效降低公司的管理费用率,我们认为11年期间费用率下降趋势将会延续。

业务多元化布局,业绩高增长值得期待

公司的非公开增发为公司,业务多元化布局,打开业绩高增长空间。

1、公司系统集成业务:预测2011-2013年将保持稳步增长,同时毛利率保持稳定;

2、电信网络技术服务:预测2011-2013年保持平稳增长;同时保持75%左右高毛利率水平。

3、非公开增发募投项目:公司非公开增发项目将在2011年以后开始贡献收入,按照募投项目收益计划,我们预测2011-2013年将新增收入1.5亿元、4亿元和7亿元,毛利率在55%左右;

4、第三方培训:预测2011年将贡献二千万元左右收入,并保持较高毛利率;

5、教育产业:2011年开始逐渐贡献利润,2012年以前收入规模较小、校舍基础设施租借导致等毛利率较低;2013年开始随着专升本成功,收入将大规模增长,同时毛利率在启用自有学校新设施的前提下开始大幅提升;

此外,收购兼并也可能给公司带来可观的收入和利润。

盈利预测和评级

我们预测公司2011-2013年净利润分别为1.93亿、2.92和4.37亿元,同比增长87.2%、51.3%和49.6%,三年净利润复合增长率达到59%。预测11-13年EPS分别为0.45元、0.68、和1.01元。我们明确看好公司未来几年的发展前景,认为由于内生+外延式增长,从2011年开始公司业绩将实现第二次腾飞,并预期公司一季度业绩就将实现较好的增长,维持“买入”评级,目标价22.5元。由于公司近期公司股价随行业板块波动较大,近期估值处于相对低位,我们认为目前是不错的介入时机。

申请时请注明股票名称