国脉科技(002093.CN)

国脉科技调研简报:即将迎来新一轮成长期

时间:09-12-07 00:00    来源:中航证券

近日,我们对国脉科技(002093)进行了实地调研,就公司的经营情况、发展思路和行业趋势等问题与董事会秘书进行了深入交流。

投资要点:

2009年是整固之年,2010-2011年有望进入新一轮的快速成长期。公司2009年收入增速下降并不是因为行业的需求放缓或者拿不到市场,而是公司自身遇到了人才、资金和管理等方面的束缚,因而2009年业务的发展策略以整固为主,把重点放在了吸引人才和改进管理上。在人才、资金和管理方面的约束逐步解除后,公司有望于2010-2011年进入新一轮的快速成长期。

电信服务外包成为行业的发展趋势,市场容量超过千亿。由于运营商转型和降低成本的需要,以及设备商转型的需要,电信服务外包已经成为我国电信行业的发展趋势,目前行业处于高速成长期。我国电信服务的市场空间保守估计也在1000亿元以上,而2008年国脉科技服务类收入仅为2.79亿元,相对于千亿级别的市场容量,发展空间非常巨大。

公司的定位是高端的第三方电信服务供应商,内生性成长可望长期持续。相对于运营商下属实业公司,第三方服务商在技术、成本、服务质量和管理体制上具有优势。相对于外国设备商,第三方电信服务商具备公正中立、价格低廉和响应速度快的优势。公司业务聚焦在规划设计和骨干网、核心网等高端设备的维护,相对于其他的第三方电信服务供应商,公司独特的竞争优势主要体现在品牌、技术与经验和成本优势。公司面对的是一个发展空间巨大而竞争力量薄弱的市场。运营商不断扩大服务外包的规模,国外设备商由于成本高昂面临着退出,而电信实业公司和一般的第三方服务商又没有能力承接高端业务。在这样的市场条件下,公司面临的不是能拿到多少市场的问题,而主要是能做多少的问题。长期来看,公司在快速增长的市场容量以及领先的竞争优势下有望保持持久的内生性成长。

公司未来几年业绩成长的另一催化剂是并购。具体原因有:一是我国电信服务外包行业极其分散,行业结构适合整合。二是电信网络技术服务业务具有较高的稳定性和持续性,快速布局全国最便捷最经济的办法就是收购具备一定实力的区域性电信服务公司。三是随着运营商加强成本控制,行业的利润有变薄的趋势,部分厂商将难以生存,有出售的动机。四是公司必须在国内设备商开始转型以前,尽快抢占国外设备商让出的市场空间,做大做强,否则从技术、品牌和成本上第三方服务商都将很难与国内的设备商竞争高端服务市场。 五是公司具有上市公司的融资平台,有成功收购的经验,并有继续通过收购扩张的意愿。

给予“买入”评级。预计公司未来三年每股收益分别为0.37元、0.59元和0.94元,复合增长率超过50%。考虑到公司所在行业发展空间极为广阔,2010年开始公司将进入新一轮的快速成长期,并且通过收购实现的外延性成长很有可能超越我们的预期。我们认为可以给予公司1.2-1.5倍PEG的估值水平,公司6-12个月的合理价位在25元左右,给予“买入”的投资评级。