国脉科技(002093.CN)

国脉科技:业务平稳增长,全国布局加速

时间:10-03-02 00:00    来源:长江证券

事件评论

第一,全国业务布局正加速推进

公司09年全年营业收入同比增长27.46%,净利润同比增长20.2%,EPS0.35元,业绩基本符合预期。公司业绩增长主要来自电信系统集成和电信网络技术服务业务在全国布局的加速推进,而这主要表现为两点:一是华北、华南、东北地区收入增长较快。二是公司与Juniper等国际知名厂商合作较为成功,通过Juniper进入福建省外市场成效显著。

我们认为,福建省外市场的快速增长表明公司全国布局已见成效,而随着与国际知名设备厂商合作的进一步深入,公司通过系统集成进入省外市场的扩张方式将进一步加速,而在通过系统集成进入福建省外市场后,后续的技术服务将为公司带来更大的收益。

第二,高盈利业务比重进一步提升

从公司年报中可看出,高盈利业务电信网络技术服务比重进一步提升,截至2009年,公司网络技术服务收入占比已达55.26%,这表明公司由系统集成商向网路技术服务商的转型已取得成功。从发展趋势来看,公司近几年通过系统集成的方式进入福建省外市场,其后续带来的服务收入的快速增长将使公司网络技术服务收入比重进一步提升,届时公司的盈利能力将进一步加强,2009年公司毛利率有所下滑主要因人力资源瓶颈致使公司将部分服务外包所致,但随着子公司海峡职业技术学院培养机制的逐步完善,公司人力资源瓶颈在未来3年内有望得以解决,届时,公司盈利能力提升趋势将更为明显。

第三,2010年面临两大机遇

我们认为,对于国脉科技(002093)而言,2010年面临两大机遇:第一,2009年运营商进行大量的3G基础建设后,其网络运维市场需求进一步加大,同时,由于全业务运营商竞争更趋激烈,运营商更倾向把网络运维业务外包,而国脉科技作为独立第三方网络运维商,与设备商相比存在明显的成本优势,故其在网络运维的外包市场中能得到更好的发展机遇。

第二,从公司年报对2010的展望中可看出,2010年公司有望重启增发事宜,而增发将大幅改善公司现金流趋紧的不利局面。同时,充裕的现金流对于公司通过外延式扩张的方式进行全国布局至关重要,我们认为公司2010年面临外延式扩张的发展机遇。

第四,维持“谨慎推荐”评级

预计公司2010、2011年EPS 分别为0.52、0.73元,目前股价对应2010、2011年PE 分别为40、29倍,估值并不便宜,但考虑到公司未来几年的高速成长性,我们仍然维持对其“谨慎推荐”评级。